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光大小微企业抵押贷款办理条件放宽_销量或达创记录水平,特斯拉股价反弹为何仍被质疑

投融资学 第2版

    

  摘要

  • 埃隆?马斯克(Elon Musk)驳斥了外界对Model 3缺乏需求的说法,成功阻止了特斯拉股价的下跌。

  • 如果马斯克的说法属实,特斯拉第二季度的销量可能创?#24405;?#24230;纪录。

  • 但第二季度的销售包括?#20998;轑RAWD和SR+版本的“积压?#20445;?#20197;及美国FIT信用额度逐步取消的提前?#38534;?/p>

  • 随着?#20998;?#38656;求企稳,散户信贷的拉动效应发生逆转,第三季度的销售额可能会下降。

  • ?#35789;?#29305;斯拉总体交付量达到创纪录水平,高利润率的Model S和Model Y销量下降意味着第二季度和2019年剩余时间的利润将无法实现。

  今年5月,一些分析师下调了特斯拉的股价目标,因为有迹象表明 Model 3的需求正在放缓。 前特斯拉看好者摩根士丹利的 Adam Jonas 警告投资者,特斯拉最糟糕的情况可能是股价跌至10美元,声称“需求是问题的核心”。有关需求的问题给特斯拉的股票带来了沉重的?#36164;?#21387;力。

  三周?#22467;?#20026;了阻止股价暴跌,首席执行官埃隆 · 马斯克(Elon Musk)给员工发了一封电子邮件,反驳需求不足的说法,声称第二季度的新订单将接近9万辆汽车,并要求 Model 3生产团队做出额外努力,在本季度剩余时间里实现每天1000辆汽车的持续产量。

  在第一封泄露的邮件六天后的第二封邮件中,马斯克重申了他的需求强劲的说法,但是,这一次,他指出,瓶颈将是交付而不是生产:

  “尽管我们的需求强劲,但为了实现成功的季度业绩,我们还有大量车辆需要交付。”

  6月5日,Electrek 发表了一篇文章,声称这篇文章是基于一位特斯拉内部人士泄露的信息,称特斯拉第二季度的交付记录“触手可及”。 伊莱崔克的文章重复了马斯克电子邮件中的信息,并给出了迄今为止北美交付的数字,这与前一天 Inside EVs 公布的数据非常吻合。

  泄露出来的信息已经阻止了下滑并使股价上涨,但看跌特斯拉的人不必担心。 这不是一个可持续的反弹,保持冷静。

  01

  特斯拉本季度不太可能卖出9万辆汽车

  马斯?#26031;?#20110;特斯拉第二季度销售超过9万辆汽车的声明是基于特斯拉截至5月21日“超过”5万辆汽车的订单。马斯克的声明是基于5月21日之前收到的订单,在此期间,特斯拉采取了以下行动:

  英国右手驾驶型号3的订单于5月1日开放(见下表)

  4月12日,低价版本的 Model 3(远程 RWD 和 SR +)的订单向?#20998;?#20854;他地区开放

  4月13日,在美国和加?#20040;螅琈odel 3可以租赁

  这些行动?#32426;?#25496;了一小部分积压需求,这些需求本应包括在本季度5万个新订单净额中,但在本季度剩余时间内不会以同样的速度完成。

  02

  在英国

  下面的图表来自于一个跟踪英国 Model 3订单的网?#23613;?这些信息基于发票号码,因此不受调查参与率的影响。

  大多数订单是在第一周(3000个订单) ,?#32531;螅?#25105;们看到订单率逐渐减少,因为被压抑的需求已经耗尽,向稳定状态下的每周不到200个需求。

  03

  在?#20998;?/p>

  4月12日至5月21日之间,德国 TMC 跟踪表格中有34个新条目,而5月21日之后只有两个。 ?#35789;?#32771;虑?#38477;?#26597;参与率的变化,我认为这是一个明确的迹象,表明自从马斯克宣布他的5万份订单以来,?#20998;?#30340;订单率已经下降了。

  尽管特斯拉在第二季度可能向?#20998;?#20986;口了大约16,000辆汽车(根据船只的数量和估计装载量计算) ,但似乎并不是所有的车都卖出去了。 自 Model 3在?#20998;?#19978;市以来,特斯拉的?#20998;?#32593;站上首次出现了库存汽车。

  04

  在美国

  下面的图表显示了美国TMC Model 3跟踪器电子表格中的条目数量(图表显示了第二季度的每周运行总数)。有两个高峰,第一个是对Model 3被压抑的租赁需求。第二个高峰可能是想在6月底FIT信用额度下调前提货的人在最后一刻下单的影响。

  特斯拉第二季?#20173;?#35745;销售和交付

  英国和德国的追踪机构均表示,特斯拉第二季度前7周的订单率(马斯克在其5万份订单声明中引用了这一数据)在本季度剩余时间没有持续下去;美国追踪机构表示,随着FIT信贷逐步退出的拉动效应逐渐消退,订单率在5月?#36164;?#26377;所上升,但在6月份有所下降。

  我们可以利用这些数据对第二季度的销售额做出预测,从马斯克声称的“截至5月21日,已经有超过5万份订单?#20445;?#25105;已经使用了5.2万份)开?#36857;缓?#23558;这些订单分配到每个地区,并根据我们在跟踪电子表格中看到的数据预测最终的销售额。

  在6月11日的股东大会上,马斯克声称特斯拉仍然“有机会”创下本季度的交付记录。 我认为那一枪会打不中目标,但会很接近。我预计本季度将有约8.6万辆汽车交付使用。

  06

  Model S和X的消亡以及第二季度可能的销售组合

  特斯拉上一个创纪录的交付季度是2018年第四季度,当时该公司交付了9.07万辆汽车,实现了1.39亿美元的公认会计准则利润,其中30%是Model S和Model X。

  然而,Model S和Model X的生产量在去年一月被削减了。 结果,第一季度只生产了14150台,相比之下,两班?#33267;?#29983;产时平均生产了25000台。 没有任何迹象表明特斯拉已经?#25351;?#20102; s 和 x 生产线的夜班,所以据推测,s 和 x 的生产率仍然低于每季度15,000。

  然而,去年1月弗里蒙特的夜班结束后,Model S和Model X的产量被削减。因此,第一季度只生产了14,150台,而同期两班生产的平均产量为25,000台。特斯拉没有任何迹象表明,S和X线已经?#25351;?#20102;夜班,所以可以推测,Model S和Model X每季度的产量仍然低于1.5万辆。

  根据 Inside 电动汽车公司的数据,Model S和Model X在美国的销量在本季度前两个月上升了30% ,但与2018年第四季度前两个月相比下降了近50% 。

  同样,在?#20998;蓿琈odel S和Model X的注册量比第一季度略有上升,但比2018年第四季度下降了50% 以上。

   tong yang, zai ou zhou, Model S he Model X de zhu ce liang bi di yi ji du lue you shang sheng, dan bi 2018 nian di si ji du xia jiang le 50 yi shang.

  在?#20998;?#26368;大的 BEV 市场挪威,当捷豹 I-Pace 和奥迪 e-tron 进入市场时,特斯拉放弃了在豪华 BEV 类别的领导地位。 下面的图表(编译自挪威注册统计数据)说明了特斯拉的豪华 BEV 销售在挪威?#26412;?#19979;降。

  2018年,特斯拉在欧盟的第二大市场是荷?#36857;?#35813;市场的销售受到了慷慨的税收优惠的推动,该优惠在2018年底被削减。 在税收优惠减少五个月后,在荷兰没有 s / x 销售复苏的迹象。 12月份的登记人数超过2000人,2019年平均每月不到20人。

  基于以上数据,我估计Model S和Model X在第二季度的销量不会超过15,000辆。

  07

  特斯拉本季度的S和X销量只有1.5万辆,不可能实现盈利

  每辆Model S和Model X 的 ASP 约为9万美元,毛利率为30% ,每辆Model S和Model X 为特斯拉的底线贡献了约2.7万美元。 如果这些销售被Model 3所取代,其 ASP 约为54,000美元,毛利率接近20% ,那么每一个Model S和Model X 销售都必须被Model 3的2.5销售所取代。

  利用特斯拉第四季度和第一季度财务报表以及股东信中的信息,我已经能够重新制定盈亏表,分别显示Model S和Model X 、Model 3和其他项目的贡献。 通过仔细分析报表,?#19968;?#21487;以估计固定和可变成本组成部分,并预测特斯拉的财务结果与不同的销售数字。 (?#21307;?#36130;务模型与第三季度进行了对比,结果与实际毛利润相差不到3% ,因此我对结果相当有信心。)。

  我研究了第二季度的两个案例,一个利用马斯克创纪录销量预测的牛市案例,一个利用我预测?#30446;?#33021;案例。

  由于在?#20998;?#30340;销售组合,Model 3的平均售价将比第一季度略有下降,第一季度的销售目前包括了低价版本。

  下表显示了特斯拉2018年第四季度和2019年第一季度的损益表,以及对2019年第二季度可能情况和看涨情况的预测。

  ?#35789;?#22312;看涨的情况下,我预计本季度亏损2.7亿美元,更有可能的情况是亏损超过3.5亿美元。

  08

  第三季度及以后的展望

  Model 3

  第三季度将包括第二季度的一些溢出订单,包括为英国交付的 RHD 汽车,这将不会使其进入第二季度。

  5月31日,澳大利亚、香港和日本的订单开放,因此第三季度的交付?#27493;?#21253;括来自这些地区的一小部分被压抑的需求。 然而,这些都是非常小的市场。

  ?#20998;?#30340;销售可能会下降,因为Model3的积压需求已经在第二季度用尽。

  在美国,第三季度将类似于第一季度,其中的“拉动”效应的 FIT 信贷成为一个“回报”效应。 在第一季度,特斯拉能够提前发布标准范围的汽车,在一些重大的价格削减的帮助下,他们成功地将一个重大的灾难变成了一个小灾难。 在第三季度,将不会有这样的选择。 尽管 RHD 变种的贡献,我预计Model的销量将下降到5.5万以?#38534;?/p>

  Model S和Model X

  Model S将在今年晚些时候进行设计更新,这可能会抑制第三季度的销售,因为消费者在等待更新的版本。然而,由于奥迪e-tron预?#24179;?#20110;2020年在美国上市,而奔驰EQC和保时捷泰坎(Taycan)?#27493;?#22312;?#20998;?#21644;美国争夺市场份额,因此,设计上的更新能否重振Model S还存在疑问。

  最近一份关于未来的Model Y将在弗里蒙特制造的报告似乎表明,Model S的生产线正在关闭,Model X生产线将用于生产Model X和Model S。

  据知情人?#23458;?#38706;,要在弗里蒙特为Model Y的生产让路,特斯拉需要将Model S和Model X的生产合并成一条生产线。如今,这家汽车厂的这些生产线?#23395;?#20102;相当大的楼面面积,至少部分原因是S和X都是由很多部件组成的。”

  看起来特斯拉正计划长期降低Model S和Model X的销量。预计未来每个季度不会超过1.5万辆。

  总销量约为7万辆(55k M3和15k s / x) ,预计第三季度 GAAP 亏损约为5亿美元。

  09

  今年没有利润

  马斯克的声明驳斥了需求不足的说法,并预测特斯拉第二季度的销量将创纪录,之后特斯拉股价上涨。然而,与特斯拉上个创纪录的季度相比,第二季度的销量将包括高利润率的S和X车型所占比例大幅下降,平均售价下降,以及利润率下降,这种情况将持续到2019年剩余时间。

  在最近的股东大会上,马斯克回避了利润的话题,声称“如果你是一家快速增长的公司,盈利总是很难的”。马斯克正试图改变人们对盈利能力?#30446;?#27861;,因为他知道,随着Model S和Model X每季度销量跌破1.5万辆,特斯拉不可能实现盈利。

  我预计特斯拉的股价将在7月份公布第二季度财报后继续下跌,随着第三季度销售数据的公?#36857;?#32929;价还将继续下跌。我不会直接做空这些股票,但我认为2020年1月?#30446;?#36300;期权能够在风险和回报之间提供一个合理的平衡。

  本文作者:Michael Henage,美股研究社(公众号:meigushe)

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责任编辑:郭明煜

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