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上市的风投公?#23621;?#21738;些_预计降幅、预计时间和强度:江海债券日报20190506

计提盈余公积要调整长期股权投资

    主要内容:

      一、利率市场展望:预期中的降准,预期外的时间与力度

      利率债投资策略:短期来看,定向降准的落地无疑是货币政策宽松预期兑现,也有利于市场对未来流动性预期的稳定,叠加外部风险上升和股市大跌,有利于债市交易热情的回升。但从中期来看,一方面无论是投放规模还是分多次投放的政策安排,都体现出央行刻意避免释放货币政策宽松信号,对未来货币政策宽松的预期将显著降温;另一方面,外部风险对国内基本面的扰动很难在去年的基础上进一步升级,货币政策稳增长的加码也有利于国内经济的企稳回升,叠加通胀的确定性回升,因此利率缺乏趋势性下行的内在驱动力。

      预期中的降准,预期外的时间与力度。周一早间,央行公告,从2019年5月15日开始,对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率,该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

      为什么定向降准?一方面是为了践行前期政策的要求建立中小银行较低存款准备金框架的政策安排,另一方面?#27604;?#26159;进一步降低三农和小微企业的融资成本,以起?#20132;?#24065;政策稳增长的目的。但为什么选择在今天降准?我们认为除了进一步加强稳增长政策力度、应对5月可能的资金面缺口以外,在外部风险重新上升的背景下,稳定金融市场预期,防范金融市场异常波动是更为直接的政策意图。

      此次定向降?#38469;?#25918;了怎样的信号?首先,稳增长必要性依然存在。虽然3月以来经济数据出现企稳回升迹象,但经济回暖?#30446;沙中?#24615;存疑,外部风险加剧也使得稳增长政策加码的必要性再次加强。其次,央行并不想释放货币政策宽松的政策信号。整个二季度的基础货币缺口仍有1.2万亿左右,此次定向降准投放的约2800亿元流动性不足以应对资金缺口。而且根据央行的介绍,此?#26410;?#27454;准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位,而非一次性投放,每?#29575;?#38469;的投放金额将更为有限,由此可见央行显然在刻意避免释放货币政策宽松的信号。第三,疏通货币政策传导机制仍是货币政策中心。此次定向降准对政策范围、资金规模、资金用途、投放节奏都进行了详细的规定,进一步疏通货币政策传导机制的政策意?#38469;?#20998;明显。第?#27169;?#36827;一步简化准备金政策框架。?#20013;?#30340;存款准备金率框架针对不同类别的银行分别确定了不同的准备金率水平,满足一定条件还能够享受准备金优惠,从客观上加大了宏观调控的难度和货币政策框架的复杂程度。

      二、信用市场展望:4月信用债发行情况如何?

      首先,4月信用债发行情况较好,净融资额处于历?#26041;细?#27700;平。展望未来,5月信用债待偿还额基本持平于去年同期,季节性来看5月信用债发行?#23458;?#24120;低于4月,预计5月信用债的净融资额不会太高。

   shou xian, 4 yue xin yong zhai fa hang qing kuang jiao hao, jing rong zi e chu yu li shi jiao gao shui ping. zhan wang wei lai, 5 yue xin yong zhai dai chang huan e ji ben chi ping yu qu nian tong qi, ji jie xing lai kan 5 yue xin yong zhai fa xing liang tong chang di yu 4 yue, yu ji 5 yue xin yong zhai de jing rong zi e bu hui tai gao.

      其次,随着宽信用政策的不断推进,低评级发行人融资条件改善但市场对民企的信心仍未恢?#30784;?#20302;等级主体发行的债券占信用债总发行规模的比重从去年7月开始就已经出现了增长势头,4?#30053;?#19968;季度的基础上又实现了增长,?#24471;?#23485;信用仍在不断传?#36857;?#20302;等级主体的融资情况边际上仍在改善。而4月民企债发债比重虽然较今年一季度出现了边际上的改善,但仍远低于去年的平均水平。这?#24471;?#22312;民企违约多发的背景下,市场对民企的信心似乎还未恢?#30784;?/p>

      最后,今年债市对基建和地产的支持力度均高于去年,但基建增速不及去年同期,?#24471;?#30701;期内直接融资渠道不足以弥补基建项目资金缺口;4月信用债市场对房企的支持力度较大,短期来看房地产托底经济的逻辑仍成立。总体而言,今年以来基建相关企业及房企发行的信用债多于去年。就基建项目而言,虽然一季度相关企业的信用债及地方政府专项债的发行量远超去年,但含电力的基建投资增速却较去年同期出现了大幅下降,?#24471;?#30701;期内直接融资渠道仍不足以弥补基建的资金缺口。一季度经济的改善很大程度上是由房地产投资及相关产业带来的,4月房企融资规模仍处高位?#24471;鰨?#30701;期来看房企仍能从市场获得其所需的资金以支持其开工、施工,房地产托底经济的逻辑依然成立。

      一、利率市场展望:预期中的降准,预期外的时间与力度

      周一债券市场交投活跃,早盘受海外市场避险情绪大幅升温的影响,国内债市情绪向好。随后央行公布针对县域农商行的定向降准政策,叠加股市开盘大跌,债市情绪进一步升温,利率加速下?#23567;?#28982;而,股市?#20013;?#19979;跌对债市的推动作用趋于弱化,利率上午快速下行后全天小幅震荡,尾盘则有所反弹。全天来看,长端利率债活跃券普遍下行3-4bp,国债期货高开震荡全天收涨。后期我们关注:

      预期中的降准,预期外的时间与力度。周一早间,央行公告,为贯彻落实前期政策的要求,建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,促进降低小微企业融资成本,中国人民银行决定从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营,或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行,执行与农村信用社相同档次的存款准备金率,该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策,释放长期资金约2800亿元,全部用于发放民营和小微企业贷款。

      为什么定向降准?#30475;?#27425;定向降准,一方面是为了践行政策要求建立中小银行较低存款准备金框架的政策安排,另一方面更直接的意图,?#27604;?#26159;进一步降低三农和小微企业的融资成本,疏通货币政策传导机制,加速宽信用的实现,以起?#20132;?#24065;政策稳增长的目的。但为什么选择在今天降准?我们认为除了进一步加强稳增长政策力度、应对5月可能的资金面缺口以外,在外部风险重新上升的背景下,出台货币宽松政策,加码稳增长政策力度,以稳定金融市场预期,防范金融市场异常波动是更为直接的政策意图。

      此次定向降?#38469;?#25918;了怎样的信号?今日央行虽然再次降准,但与市场一致预期相比,此次定向降准的政策力度无疑是较为谨慎的。之所以出现这样的政策安排,我们认为主要是出于以下几方面?#30446;?#37327;:首先,稳增长必要性依然存在。虽然3月以来经济数据出现企稳回升迹象,但经济回暖?#30446;沙中?#24615;存疑,外部风险加剧也使得稳增长政策加码的必要性再次加强。其次,央行并不想释放货币政策宽松的政策信号。从5月的资金缺口看,5月14日有1560亿MLF到期,5月中旬还有缴税带来的4000亿左?#19994;?#22522;础货币缺口,整个二季度的基础货币缺口仍有1.2万亿左右,因此此次定向降准投放的约2800亿元流动性无疑是不足以应对资金缺口的。而且根据央行的介绍,此?#26410;?#27454;准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位,而非一次性投放,每?#29575;?#38469;的投放金额将更为有限,由此可见央行的货币政策取向依然是中性的,央行显然在刻意避免释放货币政策宽松的信号。而且此次定向降准仅仅针对县域农商行,政策指向性很强,在避免释放宽松信号的同时,也有利于提高政策的针对性和?#34892;?#24615;。第三,疏通货币政策传导机制仍是货币政策中心。此次定向降准对政策范围、资金规模、资金用途、投放节奏都进行了详细的规定,试图用有限的资源发挥最大的效用,提升货币政策传导的效率和效果,进一步疏通货币政策传导机制的政策意?#38469;?#20998;明显。第?#27169;?#36827;一步简化准备金政策框架。无论是此前政策要求建立中小银行较低存款准备金框架的政策安排,还是此前央行行长有关“三档”准备金率政策框架的表态,都体现出决策层简化存款准备金率政策框架的意图。?#20013;?#30340;存款准备金率框架针对不同类别的银行分别确定了不同的准备金率水平,满足一定条件还能够享受准备金优惠,虽然实现了分类调控的政策目的,但也从客观上加大了宏观调控的难度和货币政策框架的复杂程度。

      定向降准对债市影响几何?短期来看,定向降准的落地无疑是货币政策宽松预期兑现,也有利于市场对未来流动性预期的稳定,叠加外部风险上升和股市大跌,有利于债市交易热情的回升。但从中期来看,一方面无论是投放规模还是分多次投放的政策安排,都体现出央行刻意避免释放货币政策宽松信号,对未来货币政策宽松的预期将显著降温;另一方面,外部风险对国内基本面的扰动很难在去年的基础上进一步升级,货币政策稳增长的加码也有利于国内经济的企稳回升,叠加通胀的确定性回升,因此利率缺乏趋势性下行的内在驱动力。

      二、信用市场展望:4月信用债发行情况如何?

      周一信用债交投活跃,受风险偏好减弱和资金面宽松影响,信用债收益率普遍下行3-6bp。1年期产业债和5年期城投信用利差下行,其他期限的信用利差则小幅上行1-3bp。未来我们关注:4月信用债发行情况如何?

      4月信用债发行情况较好,净融资额处于历?#26041;细?#27700;平。展望未来,5月信用债待偿还额基本持平于去年同期,季节性来看5月信用债发行?#23458;?#24120;低于4月,预计5月信用债的净融资额不会太高。2019年4月共发行信用债9334亿元,需偿还6231亿元,实现净融资3103亿元。与去年同期相比,今年前两个月信用债净融资规模略高,3、4?#30053;?#22522;本持平,但都处于历史相对高位的水平。实际上今年除受春节因素扰动的2月外,其他月份信用债的发行规模同比?#38469;?#29616;了增长,但由于偿还量也上行,非金融企业发债获得的净增量资金并没有明显增加。5月有5163亿信用债待偿还,较去年同期高60亿元;且从历史规律来看,5月净融资额通常小于4月,因此预计下月净融资额不会太高。

    下载APP 阅读本文更深度报道  随着宽信用政策的不断推进,低评级发行人融资条件改善但市场对民企的信心仍未恢?#30784;?#20174;发行人资质来看,4月AAA级主体发行了62%的信用债,AA+主体发行了21%,AA级主体发行了15%,AA-及以下的主体发行了2%。低等级主体发行的债券占信用债总发行规模的比重从去年7月开始就已经出现了增长势头,4?#30053;?#27492;前基础上又实现了增长,?#24471;?#23485;信用仍在不断传?#36857;?#20302;等级主体的融?#26102;?#38469;上仍在改善。从企业性质来看,4月民企债发债比重达6.8%,虽然较今年一季度的平均水平4.7%出现了边际上的改善,但仍远低于去年7.7%的平均水平。这?#24471;?#22312;民企违约多发的背景下,市场对民企的信心似乎还未恢?#30784;?/p>

      今年债市对基建和地产的支持力度均高于去年,但基建增速不及去年同期,?#24471;?#30701;期内直接融资渠道不足以弥补基建项目的资金缺口;4月信用债市场对房企的支持力度较大,短期来看房地产托底经济的逻辑仍成立。为简便?#33268;郟?#25105;们在这里认为城投债、公用事业及交通运输行业融得的资金都会被用于基建投资,并据此计算出信用债市场对基建项目的融资支持力度。总体而言,今年以来基建相关企业及房企发行的信用债多于去年,今年1-4月共有15544亿基建相关的信用债发行,同比增加3845亿元?#36824;?#21457;行2399亿房企债,同比增加772亿元。就基建项目而言,虽然一季度相关企业的信用债及地方政府专项债的发行量远超去年,但含电力的基建投资增速却较去年同期出现了大幅下降,?#24471;?#30701;期内直接融资渠道仍不足以弥补基建投资的资金缺口。一季度经济的改善很大程度上是由房地产投资及相关产业带来的,4月房企融资规模仍处高位?#24471;鰨?#30701;期来看房企仍能从市场获得其所需的资金以支持其开工、施工,房地产托底经济的逻辑依然成立。

    本文首发于微信公众号:屈庆债券论?#22330;?#25991;章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

    

    

     (责任编辑: HN666)

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